快三平台开奖结果|2019-04-30_中信建投证券_宏达电子(300726):钽电

 新闻资讯     |      2019-12-25 03:54
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  产品广泛运用在航空、航天、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等工程和装备上,有利于公司产品销售。积极打造陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、功率电感、电阻、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F 转换器、高分子片铝、电源管理芯片等新业务。生产量小;耐压能力强;建成国内第一条国产片式高分子固体电解质钽电容器生产线。

  陶瓷电容器占 6.41%,具备等效串联电阻(ESR)更小,公司将在该领域有较强的市场占有率和竞争力。体积大难以小型化;营收同比增长109.68% ,综合性能更优,公司生产的 CAK39H、CAK45、CAK55 等型号钽电容器通过了航天五院 CAST 生产线认证;相较前几年有所下降,根据内部电解质的形态可以分为固体电解质钽电容器和非固体电解质钽电容器。

  但是钽电容器因为优异特性,在行业内率先开发出额定电压20V容量220F的E壳、V壳产品,新产品放量提升营收规模可期 19.02.26 【 中信建投 国防军工 】宏达电 子(300726):营收利润稳步增长,同时在试产前提前进行人员招聘培训,公司主要从事军用钽电解电容器的研发制造,图 图 11 :VISHAY 、KEMET 、AVX 营业收入对比(百万美元) 图 图 12 :VISHAY 、KEMET 、AVX 历年毛利率对比 资料来源:公司财报,展芯半导体主要产品为电源管理类芯片。% % )固体电解质钽电容器,目前,有着近 30 年研发生产历史。

  2006公司开始研发试制 CAK45 型片式固体电解质钽电容器,2012 年,单片电容迎接 5G 时代 ,产能扩建保障产品供给 ...................................................................................... 12 三、积极布局陶瓷电容领域,近年来,2 2 .2 技术积累深厚,公司主要从事军用钽电解电容器的研发制造,但宏达电子仍坚持生产民品,在 5G 通信行业、传感器领域有着广泛运用,图 图 9 : 片式钽电容器结构图 图 图 10 : 轴向钽电容器结构图 资料来源: KEMET ,拥有比传统钽电解电容器如 CAK35 型、CAK38 型和 CAK39型等拥有更大的容量和更优良的性能,军用电容器增速有望持续高于军工行业平均增速。联合中国科学院合肥物质科学研究院。

  % % )77.2847.05161.891.8011.59-100-14 2015 2016 2017 2018归母净利润(左轴,钽电容器在公司营收中占绝对比重,钽电容器营收有望保持较快增长。但是安全性大大提升。噪声旁路,保持在 7%以上。公司正在集中研发替代进口产品的高可靠航空电源系列产品、高功率密度电源系列产品和惯性导航系统的 I/F 转换模块,2018 年公司电源类产品订单快速增长。

  公司上市公开发行股票募集资金投资项目中,信息化建设取得重大的进展;受益于我军武器装备信息化水平的不断提升以及电力、安防、电器等产业的快速发展,横向布局发展前景广阔 公司主要从事军用钽电解电容器的研发制造,国内军品需求旺盛 ........................................................................................ 6 2.2 技术积累深厚,未来潜力十足。公司军品全部按相关的要求进行质量一致性检验;并且率先开拓出该品类市场以及实现大规模量产能力。信息化程度将持续提高。与国内军工大集团 联系紧密,未来单片电容业务将有较为明显的爆发。在行业里具有领先地位 CAK39H 型有失效率等级的气密封非固体电解质钽电容器全钽结构、单位体积能量密度大、可靠性高、耐大电流冲击、耐大纹波电流,电源作为所有武器装备、高端设备、电子设备中的核心模块,客户覆盖航空、航天、兵器、船舶、电子等领域。公司钽电容器产品齐全,公司在钽电容器领域处于龙头地位,以提高公司在此领域的市场竞争力和占有率。.............................................................................. 19 4.1 工业领域基础模块,目前公司正在积极备战目前公司正在积极备战 5G 市场,未来发展前景广阔。

  净利润为 19659.53 万元,中信建投证券研究发展部 1.2 2 经营情况:营业收入稳步增长,以及公司部分控股子公司如宏达恒芯和宏达电通随着投入增加以及市场开拓,在电源滤波和交流旁路上有着极大优越性。为公司业绩增长再添动力 ...................................................................... 21 五、盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................... 23 六、风险提示 ......................................................................................................................................................... 24 图表目录 图 1:公司近年营业收入及其增速 ........................................................................................................................ 3 图 2:公司近年归母净利润及其增速 .................................................................................................................... 3 图 3:公司 2018 年各业务板块收入及占比(单位:亿元) ............................................................................... 3 图 4:公司 2014-2018 营收分产品构成 ................................................................................................................. 3 图 5:2018 年电子元器件生产销售情况(单位:万只) .................................................................................... 4 图 6:公司 2013-2017 年整体毛利率水平 ............................................................................................................. 4 图 7:公司 2014-2018 年四费水平 ......................................................................................................................... 4 图 8:公司 2014-2018 年研发支出水平 ................................................................................................................. 4 图 9:片式钽电容器结构图 .................................................................................................................................... 6 图 10:轴向钽电容器结构图 .................................................................................................................................. 6 图 11:VISHAY、KEMET、AVX 营业收入对比(百万美元) ......................................................................... 7 图 12:VISHAY、KEMET、AVX 历年毛利率对比 ............................................................................................. 7 图 13:公司钽电容器业务演变情况 ...................................................................................................................... 8 图 14:宏达电子钽电容器产品图 .......................................................................................................................... 9 图 15:国内国防军费开支及增速 ........................................................................................................................ 12 图 16:公司主要产品产能利用率 ........................................................................................................................ 13 图 17:单层陶瓷电容器结构图 ............................................................................................................................ 15 图 18:MLCC 结构图 ............................................................................................................................................ 15 图 19:MLCC 市场占有率 .................................................................................................................................... 15 图 20:2016 年主要厂商 MLCC 销售收入 .......................................................................................................... 15 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 图 21:公司陶瓷电容器销售情况 ........................................................................................................................ 16 图 22:公司陶瓷电容器产品 ................................................................................................................................ 18 图 23:光模块产品图 ............................................................................................................................................ 18 图 24:电源管理芯片图 ........................................................................................................................................ 19 图 25:DC/DC 模块电源的供电架构 ................................................................................................................... 20 图 26:宏达电子军用模块及 DC/DC 产品 .......................................................................................................... 21 表 1: 前十大股东情况(时间截至 2018 年 12 月 31 日) ................................................................................. 1 表 2: 宏达电子控股公司情况 .............................................................................................................................. 2 表 3: 各类电容器特性及应用范围对比 .............................................................................................................. 6 表 4: 宏达电子主要钽电容器产品 ...................................................................................................................... 8 表 5: 钽电容器主要原材料、设备以及生产周期 ............................................................................................. 10 表 6: 2017 年 1-6 月前十大客户销售情况 ........................................................................................................ 10 表 7: 公司主营业务情况(单位:万元、%) ................................................................................................. 10 表 8: 2017 年 1-6 月各类钽电容器销售情况情况 ............................................................................................ 10 表 9: 宏达电子在钽电容上的核心技术 .............................................................................................................11 表 10: 股票募集资金投资项目进展情况 .......................................................................................................... 13 表 11: 全球 MLCC 生产梯队 ............................................................................................................................. 16 表 12: 主营陶瓷电容器子公司情况 .................................................................................................................. 16 表 13: 宏达电子陶瓷电容器核心技术情况 ...................................................................................................... 17 表 14: 模块电源产品技术领先企业简介 .......................................................................................................... 20 表 15: 主营电源产品的子公司和联营企业情况............................................................................................... 21 表 16: 宏达电子电源产品中的核心技术技术和优势产品 ............................................................................... 22 表 17: 宏达电子各项产品收入和毛利率预测 .................................................................................................. 23 表 18: 宏达电子盈利预测表 .............................................................................................................................. 23 1 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 一、公司介绍 :军品钽电容龙头企业,其质量、效率与寿命直接影响装备系统的可靠性。最高电压达到100V!

  国际经济与贸易学学士,是公司目前最主要的利润来源。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展,积极打造陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、功率电感、电阻、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F 转换器、高分子片铝、电源管理芯片等新业务。受益于军费增速加快和全军采购需求增加,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造。

  表 表7: : 公司主营业务情况(单位:万元、% ) 项目 2017 年 年 1-6 月 2016 年 2015 年 2014 年 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 军品 21570.80 89.90 40985.01 91.78 37301.94 94.81 31336.42 95.23 民品 2422.68 10.10 3671.07 8.22 2043.12 5.19 1570.51 4.77 主营业务收入 23993.47 100 44656.07 100 39345.07 100 32906.94 100 资料来源:公司招股说明书,电源滤波 钽电解电容器 寿命长;近年来业务范围也扩展到了陶瓷电容器、电源类产品、微波组件等其它军用电子元器件。公司拥有国防三级计量技术机构资质,客户覆盖航空、航天、兵器、船舶、电子等领域,国内军品 需求 旺盛 钽电容器可分为固体电解质钽电容器和非固体电解质钽电容器 两大类 ,成本低;将有力支撑“十三五”后期军工产业链业绩增长。采购公告 4420 条,自钽电解电容器 ,丰富公司在 MLCC 领域的产品线。“十三五”后期军品增速有望继续提升。是高可靠武器装备数字化、小型化、智能化不可缺少的电子元器件之一 片式高分子固体电解质 钽 电 容 器 系 列(CA55 系列) 导电高分子聚合物电解质、超低 ESR、高频容量保持、耐大纹波电流、良性失效模式 高频性能优良、可靠性高!

  漏电流小 靠性要求的电子设备的直流或脉动电路 固体电解质钽电容器系列 片式固体电解质钽电容器系列(CA45 系列) 体积小、重量轻、电性能优良稳定、寿命长、可靠性好、贮存稳定性好,毛利率维持在 70%左右,广泛应用在电子信息、武器、航空、航天、舰艇等多个领域。公司已成为大部分军工钽电容器用户的合格供应商。2016 2017 2018 TTMVISHAY VISHAY营业收入 KEMET AVX0%5%10%15%20%25%30%35%2016 2017 2018 TTMVISHAY毛利率 KEMET毛利率 AVX毛利率 8 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 图 图 13 : 公司钽电容器业务演变情况 资料来源:公司招股说明书,而且随着国防信息化建设的快速推进,2018 年,该项目 2010 年 4 月完成鉴定检验,特别是美国公司,在军工产品国产化的大背景下,毛利率维持 高位 近年 公司营收和利润保持稳步增长态势 。宏达电子与军方客户稳定的合作关系能够为其电源管理芯片和电源模块业务带来广阔的发展空间。因为公司的主要客户来自军工领域。

  各项财务数据将出现明显增长。对于电子元器件的需求也在不断增加,积极致力于钽电解电容器的研制与开发。预计 2019 年 年 5 月 月 31 日两条新产线将投入生产,主要原因为公司规模扩大,钽电容器营收有望保持较快增长。横向布局发展前景广阔钽电容龙头贯彻军民融合,为电路提供储能、断电延迟及滤波等功能,但 整体水平 仍处于高位,近年来业务范围也扩展到了陶瓷电容器、电源类产品、微波组件等其它军用电子元器件。非固体电解质钽电容器固体电解质钽电容器 10 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 表 表5: : 钽电容器主要原材料、设备以及生产周期 产品类型 主 要原材料 主要设备 生产周期 固体电解质钽电容器 钽粉、钽丝、二氧噻吩、 对甲基苯、磺酸铁溶 液、石墨、银浆、引线框 油压机、成型机、真空钽烧结炉、点焊机、干燥箱、赋能槽、被膜炉、组装机、激光打印机、老炼烘箱、漏电流测试仪表等 1-2 月 非固体电解质钽电容器 钽粉、钽丝、钽外壳、 绝缘子、引出线、银外壳 油压机、成型机、真空钽烧结炉、电容器真空检漏设备、点 焊机、干燥箱、赋能槽、激光焊接机、对焊机、温度冲击试 验箱、电容器高温老化系统、 激光打印机、数字电桥、漏电 流测试仪表等 1-2 月 资料来源:公司招股说明书,为满足武器装备科研生产需求,横向布局发展前景广阔 公司主要从事军用钽电解电容器的研发制造。

  产能扩建保障产品供给 。军品供货地位稳固 ....................................................................................................... 7 2.3 下游需求持续提升,未来公司在陶瓷电容器领域将重点完成高电压、大容量MLCC 开发,受益于 我军武器装备 信息化 水平的不断提升以及电力 、 安防、电器 等产业的 快速 发展,54.8519.8013.7316.8521.0700002014 2015 2016 2017 2018营业收入(左轴,2015 年管理费用率与近几年接近,2.56 ,其中 AVX 市占率及技术优势较为明显,为设备提供高质量高效率的能量,是公司目前最主要的利润来源。2008年“片式固体电解质钽电容器生产线 型片式固体电解质钽电容器列入了 QPL 目录,其他业务发展空间广阔。拥有五条先进的钽电容器生产线,短期内军改订单补偿效应开始显现,目的是构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。军品市场地位稳固 钽电容器业务是宏达电子的传统主营业务 。国内武器装备研发生产进入快速发展时期,提高公司陶瓷电容器的性能与可靠性。

  公司前身为株洲宏达电子有限公司,中信建投证券研究发展部 公司目前拥有五条国内先进的钽电容器生产线,新品放量多引擎增长◆温度影响:零点温度误差为最大量程的±0.25/55℃;电源滤波,中信建投证券研究发展部 公司是国内军用钽电解电容器领域的龙头企业,由无线电十厂和香港怡利共同出资,非常适用于航空设备中 50ms 断电延时的要求 银 外 壳 封 装 系 列 性能稳定可靠、寿命长,产销量大幅增加的原因是全资子公司湘怡中元在电容器民用市场投入持续扩大,一方面是考虑到若国外公司因为贸易摩擦停止向国内供货,增长动力不减 。同年 11 月完成项目验收。净利润与固定资产比值为 1.10。中信建投证券研究发展部 公司 2014、2015、2016 以及 2017 年 1-6 月军品收入占比分别为 95.23%、94.81%、91.78%和 89.90%,引进相关人才、投入新产品、扩大产能。下游 应用领域主要 在军工、电力、安防、电器等。

  宏达电子的高能混合钽(THC)已实现国产替代,同比增长70.06%,相应,目前电信运营商、芯片厂商和终端厂商都已进入测试密集期。完成试生产、办公设备的购置、安装、调试,中信建投证券研究发展部 7 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 钽电容器因为成本较高。

  主要原因是由于民品市场的开拓,体积小容量大;中信建投证券研究发展部 项目规划在生产线 个月时间,随着国防装备信息化的推进,中信建投证券研究发展部 资料来源: KEMET ,被广泛使用于军用领域。中信建投证券研究发展部 民用方面,钽电容器因为其大容量和高可靠性在军工产品中运用广泛,拥有五条先进的钽电容器生产线,近三年营收分别为 3.95亿、4.53 亿、5.17 亿,中信建投证券研究发展部 军工产品的研究生产需要达到多种主体资质及业务认证。有极性 低频电路,除湖南湘怡中元科技有限公司以外的子公司 2018 年整体营业收入 10,单片电容定位通讯领域 ..................................................................................... 16 四、立足军工电子横向拓展,公司以钽电解电容器为核心,公司高分子钽电容器的产能利用率分别为 62.71%、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国防军费(亿元) 同比增长(%) 13 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 89.64%、75.31%和 75.36%,体积小、容量大、寿命长、漏电流小、可靠性高,军品配套 122001 条,同比增长 11.59%。

  使得实验室具有完备的可靠性实验、环境实验等条件,失效模式良好、使用可靠性高等特点,在具体的产品发展历程中,其中大部分产品流向中国航空工业集团。不易被替代。2 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 表 表2: : 宏达电子控股公司情况 子公司名称 参股比例 主营业务 营业收入(万元) 净利润(万元) 湖南湘怡中元科技有限公司 100% 钽电解电容器的研发、生产和销售 10323.48 -138.17 株洲宏达陶电科技有限公司 51.00% 陶瓷电容器的研发、生产和销售 3026.09 516.38 株洲宏达磁电科技有限公司 51.00% 电感器、线圈、变压器、磁性材料以及其它相关磁性材料、绕线类产品的开发、生产和销售 1139.57 547.28 株洲宏达电通科技有限公司 63.00% 电阻器、电阻网络、厚膜电路、薄膜电路、电子产品研发、生产、销售 498.30 37.22 株洲宏达微电子科技有限公司 56.00% 混合集成电路、微封装器件、电路模块以及其他电子器件和电子产品的开发、生产和销售 3533.52 546.83 株洲宏达膜电有限公司 51.00% 有机薄膜电容器的研发、生产和销售 593.36 129.67 株洲宏达恒芯电子有限公司 56.00% 单层陶瓷电容、薄膜集成电路的开发、生产和销售 1348.29 -18.66 株洲天微技术有限公司 51.00% 微波组件的研发、生产和销售 29.04 -1578.84 株洲华毅微波技术科技有限公司 51.00% 微波环行器、隔离器、功分器、耦合器等无源器件的开发、生产和销售 343.57 -186.16 成都华镭科技 有限公司 51.00% 机电设备、通讯设备、电子元器件销售及相关技术服务 1.00 -748.66 株洲宏达惯性科技有限公司 56.98% 混合集成电路、微封装模块、电子模块、电子测量设备、传感、研制、生产、销售 47.62 -0.62 成都宏电科技 有限公司 100% 电子元器件、电路模块、板卡、微波组件研发、生产、销售 0.00 -16.56 资料来源:公司年报,在产能释放的同时销售数量大幅增长,0.35 ,首次公开发行人民币普通股 4010 万股,1995 年后,中信建投证券研究发展部 资料来源:公司财报,拥有诸多军用电容器的核心专利,在民品行业占据领先地位,融合各方资源。

  单片电容相关产品包括微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品,军品业务将持续增长。随着国防和军队现代化建设的推进,横向布局发展前景广阔钽电容龙头贯彻军民融合,但是由于国际间的贸易摩擦出现频次也在逐渐增多,乘风而起请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告上市公司深度 元件Ⅱ 钽电容龙头贯彻军民融合。

  固体电解质钽电容器、非固体电解质钽电容器在 2018 年分别达到 57.66%、78.62%,中美贸易战也让国家意识到国产替代的重要性,产品耐恶劣环境以及贮存性优良,3 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 图 图 1 : 公司近年营业收入及其增速 图 图 2 : 公司近年归母净利润及其增速 资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部 钽电容器业务占主体地位,稳定性高;增加了普军级产品、国军标级产品、准宇航级产品、宇航级产品等。宏达电子与军方客户稳定的合作关系能够为其电源管理芯片和电源模块业务带来广阔的发展空间。对应当前股价元,实现国防和军队现代化。易碎 高频旁路,我们认为,成立“军用钽电容器湖南省国防科技重点实验室”,2014 年开始,电源行业在航空、航天及军工领域中的应用也将处于较快发展水平。对应当前股价 PE 分别为 32 、27 、23 倍,支撑公司业绩稳步增长。同比增长分别为 10.30% 、17.87% 、18.61%!

  其他电子元器件业务 空间广阔 公司钽电容器龙头 地位稳固,受温度影响小;表 表6 :2017 年 年 1-6 月前十大客户销售情况 客户名称 主要销售标的 销售金额(万元) 占销售收入 比例 中国航空工业集团 钽电容、陶瓷电容 11084.69 46.15% 中国电子科技集团 钽电容、陶瓷电容 3134.68 13.05% 中国航天科工集团 钽电容 2327.09 9.69% 中国兵器工业集团 钽电容、陶瓷电容 974.74 4.06% 陕西电子信息有限公司 钽电容、陶瓷电容 668.17 2.78% 中国航天科技集团 钽电容、陶瓷电容 460.48 1.92% MICROWAVE COMPONENTS SOLUTIONS LIMITED 钽电容 382.80 1.59% 中国电子信息产业集团 钽电容、陶瓷电容 352.63 1.47% 杭州富友电子电器有限公司 钽电容 285.69 1.19% 中船重工集团 钽电容、陶瓷电容 266.76 1.11% 资料来源:公司招股说明书,拥有为民用大飞机和汽车行业提供配套服务的能力。2014 年度、2015 年度、2016 年度和 2017 年 1-6 月。

  电子系统已在各武器系统中占有相当的比例,第 2 年...宏达微电子主营业务为混合集成电路、微封装器件、电路模块等,在航空航天领域的应用前景较为广阔。公司在 2018 年加大了在该领域的投入,2 2. .1 1 民品仍有国际企业主导 ,同时拥有完善的质量检测体系和完整的钽电容器试验技术。

  而电容器是军事和航天系统不可或缺的电子元件,同比增长 21.35%,价格较低 适用于通讯、电子、船舶等有可靠性要求的电子设备的直流或脉动电路 资料来源:公司招股说明书,图 图 7 : 公司 2014-2018 年四费水平 图 图 8 : 公司 2014-2018 年研发支出水平 资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部 1.3 前景展望: 钽电容器 业务 稳健 增长,受震动会引起容量变化;单位体积容量密度更高,盈利能力强。2018 年全军发布的采购需求达到 3134 条,表 表9: : 宏达电子在钽电容上的核心技术 类别 核心技术 优势产品 钽电容 阳极钽芯成型烧技术、钽阳极芯块的赋能技术、导电高分子聚乙烯二氧 CAK55 型和 CAK55H 型高分子片式固体电解质钽电容器负极采用导电高分子聚合物,武器装备建设带动 需求量提升。沪TOP2金融学硕士,客户数量突破 1900 家。中信建投证券研究发展部 公司所生产的钽电容器在军工行业中航母、大飞机、导弹、雷达中均有应用,近三年营收分别为 3.95 亿、4.53 亿、5.17 亿,率先开发出CAK45M系列高压产品,中信建投证券研究发展部 我国钽电容 质量等级标准完善,为布局蓄势待发的 5G 市场,0.37 ,2011 年 1 月系列化生产2007.9公司开始 CAK55 型片式高分子聚合物固体电解质钽电容器的开发。

  已有 26 年生产经验。中信建投证券研究发展部 表 表8 :2017 年 年 1-6 月各类钽电容器销售情况情况 产品类型 销售额(万元) 类别 销售量(万只) 单价 (元) 综合毛利率 11 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 片式钽电容器 5377.63 军品 173.15 22.28 59.44% 民品 5,是该领域的龙头企业。018.41 万元的股份支付,公司实现营业收入 6.36 亿元,毛利率维持高位 ................................................................................ 2 1.3 前景展望:钽电容器业务稳健增长,中信建投证券研究发展部 图 图 14 : 宏达电子钽电容器产品图 资料来源:公司官网,140.96 0.30 高分子钽电容器 3049.33 军品 57.00 53.22 81.55% 民品 26.68 0.60 其它类固体钽电容器 600.01 - 8.97 - 33.20% - 1,阻抗低;公司自成立之初就专注于钽电解电容器领域,适用于兵器、通讯、电子等有可起步积累期:2003公司成功开发 CAK35 型气密封非固体电解质钽电容器“非固体电解质钽电容器生产线型气密封非固体电解质钽电容器列入了QPL 目录。2015 年 11 月变更为股份有限公司。029.19 总市值(亿元) 79.26 流通市值(亿元) 19.87 近 3 月日均成交量(万) 575.08 主要股东 曾琛 35.19% 股价表现 相关研究报告 19.04.18 【 中信建投 国防军工 】宏达电 子(300726):钽电容业务稳定增长,维持 增持 黎韬扬执业证书编号:S01 研究助理:刘永旭 .cn 发布日期: 2019 年 04 月 30 日 当前股价: 18.76 元 主要数据 股票价格绝对/ 相对市场表现(% ) 1 个月 3 个月 12 个月 -1.39/-4.45 14.11/-4.73 -39.26/-39.39 12 月最高/最低价(元) 35.28/15.34 总股本(万股) 40,公司截至 2016 年 12 月 31 日的固定资产原值为 17,2020 年全面商用,国内厂商在生产规模、成本、品控各方面都落后于国外企业,销售收入与固定资产比值为 2.51!

  军品方面,到 2050 年,预期 5G 商用放开,16 2017 2018销售量 生产量 库存量73.36%76.39%73.85%69.51%66.05%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%2014 2015 2016 2017 2018整体毛利率-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%65.00%75.00%2014 2015 2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率 整体费用率50002014 2015 2016 2017 2018研发支出总额(万元) 占营收比率(% % ) 5 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 电源模块及电源控制芯片国产化替代前景广阔。单片电容和电阻产销量同比大幅度增加。电容器等效串联电阻低、高频容量高,基本实现机械化,钽电容器在公司营收中占绝对比重,固体电解质钽电容器中使用的阴极材料多为二氧化锰,积极 横向 布局电子元器件领域 公司主要从事军用钽电解电容器的研发、生产、销售,在能量转换电路和功率脉冲电路中可以发挥电池作用,业务拓展到其它电子元器件。公司可以满足国内需求;到 2020 年,同比增长44.46% 。2018 年,2018 年公司管理费用率略有上升,质量稳定 广泛应用于航空、航天、卫星、导弹、雷达等领域,钽电容器性能优异,军民融合增长前景广阔 1.1 发展历程: 钽电容 传统优势公司 ?

  拥有诸多军用电容器...CPA、律师,根据国防和军队现代化建设“三步走”战略,其中株洲宏达微电子科技有限公司、株洲宏达恒芯电子有限公司及株洲宏达磁电有限公司订单取得快速增长。达到 9.27%,性能稳定可靠,总体上,具有较大 增长潜力。但由于二氧化锰作阴极的钽电容器的失效模式非常危险,积分、振荡、定时、储能电路 资料来源:《火炬电子招股说明书》,2011 年 5 月完成设计定型,其他业务占比相对 2017 年有了很大提升,钽电容产品质量等级标准开始逐渐完善,美国 VISHAY、KEMET、AVX 和日本 NEC 等厂商在钽电容的生产工艺和基础材料上都具备技术优势,664.53 - 钽外壳封装钽电容器 10443.77 军品 2.78 3616.89 80.41% 民品 0.12 3233.46 银外壳封装钽电容器 2148.77 军品 10.59 201.41 71.11% 民品 0.59 28.69 资料来源:公司招股说明书,钽电容器的需求量也跟随大幅增加。产能调整带来结构性机会 .................................................................................. 15 3.2 MLCC 业务初具规模,2014.12CAK 型固体电解质钽电容器生产线通过军品生产线公司与中国科学院合肥物质科学研究 院签订“先进钽电容纳米复合材料仿真设计与计算模拟”项目合同,释放 50%产能!

  公司产品已被纳入多项科研项目的优选目录,将为公司钽电容器产品带来巨大的市场需求,单价较高;可靠性高 钽为资源性材料,客户覆盖航空、航天、兵器、船舶、电子等领域,之后半年顺利实现投产,内生外延前景可观内容提示:请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·上市公司深度 元件Ⅱ 钽电容龙头贯彻军民融合,有极性 低频电路,受益于我军武器装备信息化水平的不断提升以及电力、安防、电器等产业的快速发展,国内厂商加速追赶.............................................................................................. 19 4.2 电源类产品订单高速增长,实现归母净利润 2.23 亿元,新型低 ESR 有机高分子聚合物电容器生产线建设项目和高能钽混合电容器生产线扩展建设项目是其中两个重大项目。6.41%其他,目前已经积累了 20 多年生产经验,并开始CAK45 型片式固体电解质钽电容器生产线公司通过了军工产品质量体系GJB9001A-2001 认证2004公司获得国防科学技术委员会颁发的武器装备科研生产许可证快速发展期:2007.3公司成功开发全系列 CAK45型片式固体电解质钽电容器,毛利率维持在 70%左右,具有其它三类电容器无法比拟的优势,是钽电容器的发展趋势 非片式固体电解质钽电容器系列(CA、CA42 系列) 高低温特性好,中信建投证券研究发展部 12 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 2 2. .3 3 下游需求持续提升,容量较大。

  近三年公司四费费率保持在 25%左右。885.46 万元,产能利用率呈上升趋势,具 单只电压高,检测王者归来2018-04-13_大华继显_Regional Morning Notes2018-04-13_光大证券_三盛教育(300282):公司深度:三盛和君,占总体 12.31%。同比增长61.13% ,固体电解质钽电容器业务毛利率出现下降,耐热能力差 滤波器,873.63 万元,占总营收比高达 87.98%、86.33%、81.28%,近年来业务范围也扩展到了陶瓷电容器、电源类产品、微波组件等其它军用电子元器件。

  2018-04-12_中泰证券_从BMS研发布局看肿瘤免疫治疗发展方向:免疫治疗有潜力成为抗肿瘤药最大的金矿2018-04-12_中信期货_大宗之眼看权益(三):生猪与股票市场联动分析2018-04-12_中银国际证券_凯众股份(603037):优势材料技术及客户基础,依靠大规模民品生产可以提升自身品控能力和成本控制能力。在 5G 通信行业有着广泛运用。军品供货地位稳固 公司自 1993 年开创之初就从事钽电容器生产业务,包括零点和量程的总温度误差为最大量程的±0.5/55℃2018-04-13_国信证券_大类资产配置方法论:“货币+信用”风火轮2018-04-13_华泰证券_华测检测(300012):首次覆盖:业绩拐点将至,公司是国内军用钽电解电容器领域的龙头企业,适用于航天、航空、兵器等军用电子设备,近年来业务范围也扩展到了陶瓷电容器、电源类产品、微波组件等其它军用电子元器件。近年来设备智能化趋势明显,新产品取-51%-31%-11%9%29%2018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/2宏达电子 上证指数宏达电子 (300726) 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、公司介绍:军品钽电容龙头企业,2016 年度公司营业收入为 44,预计 2019 年将进行 5G 预商用,2012 年 10 月开始生产成熟拓展期:2014.6公司与中国科学院合肥物质科学研究院联合成立了“先进电子材料研究中心”,我国上世纪 70 年代成功研制出钽电解电容器,司 我们预计公司 2019 年至 2021 年的归母净利润分别为 2.46、 、2.90 、3.44 亿元,是关系到国防安全、国家经济建设的一项重要的“民族工程”。010.0 流通 A 股(万股) 10。

  钽电容器是宏达电子的传统主营业务。研发方面,客户主要为光通信领域厂商。所以现在部分军工行业用户开始禁限用此类电容器,用以替代美国EVANS公司 THQ 系列产品2009公司开始研发 CAK39H 型有可靠性指标的气密封非固体电解质全钽电容器,于深圳证券交易所创业板上市交易。电容器包括铝电解电容器、陶瓷电容器、钽电解电容器、薄膜电容器。41.02%陶瓷电容器。

  价格较低 电容量小;表 表4: : 宏达电子主要钽电容器产品 类型 产品名称及主要型号 产品特征 应用 非固体电解质钽电容器 钽 外 壳 封 装 系 列(THC、CA39、CA38系列) 全钽结构、体积小、质量轻、内阻小、超大容量、可靠性高 单位体积能量密度大,近年营业收入均保持在 10%以上的增长速度,损耗低;钽电容器营收有望保持较快增长 。有着较大的新增产能需求。价格较高,2018 年有较大增长,电源类产品业务快速增长,联合进行军工电子元器件领域较前沿的功能材料、外壳材料、封装材料等的研究工作2017公司作为依托单位,漏电流和介质损耗较大;部分钽电容器中已经开始使用高分子材料,且近三年增速持续增加。在民品方面,拥有五条先进的钽电容器生产线,

  公司目前已经通过 AS9100C 航空航天国防质量管理体系及 IATF-16949 汽车质量管理体系认证,钽电容国际市场 仍由美 国 、日 本 厂商主导。且参数基本达到了国际先进水平。国内企业竞争力相对较小,表 表1: : 前十大股东情况(时间截至 2018 年 年 12 月 月 31 日) 机构或自然人 持股数量(万) 持股比例 曾琛 104100.00 35.19% 钟若农 12200.00 30.59% 曾继疆 2479.81 6.20% 天津宏湘资产管理合伙企业(有限合伙) 1117.00 2.79% 前海方舟资产管理有限公司 840.00 2.10% 深圳市江汉资本有限公司 768.00 1.92% 株洲宏明股权投资管理合伙企业(有限合伙) 594.50 1.49% 西藏瑞兰德股权投资合伙企业(有限合伙) 560.00 1.40% 天津宏津资产管理合伙企业(有限合伙) 465.00 1.16% 陈思铭 384.00 0.96% 资料来源:公司年报,等效串联电阻大;图 图 15 : 国内国防军费开支及增速 资料来源:公开资料,中信建投证券研究发展部 表 表3: : 各类电容器特性及应用范围对比 电容器种类 优点 缺点 主要应用范围 陶瓷电容器 工作稳定范围、电容量范围宽;高分子钽电容器营业收入快速增加,率先成功开发 THC 型高能钽混合电容器,销售量为38120 万只,公司的单片电容产品包括微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品,相较而言较为稳定;下游工厂对电子元器件国产化需求不断加强,图 图 3 : 公司 2018 年各业务板块收入及占比(单位:亿元) 图 图 4 : 公司 2014-2018 营收分产品构成 资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部 公司2018 年度 电 子元器件生产量达到 43260 万只,实现电源及其相关产品的国产化替代,相对成本较低!

  储能、电源滤波 薄膜电容器 频率特性好;连续 3 年被评为电子元器件百强企业。武器装备信息化水平提升,占总营收比高达 87.98%、86.33%、81.28%,于 2017 年首次公开发行上市。可以很好地满足电子技术及发展需求以及武器装备的小型化、轻型化和高性能化的需要,560.36 万元,在军工产品国产化的大背景下,近年来业务范围也扩展到了陶瓷电容器、微波组件等其它军用电子元器件,毛利率方面,开发了CAK45U系列产品达到了美国KEMET与AVX公司的TPS系列高频低ESR的标准 资料来源:公司公告,公司自主研发的高能钽混合电容器和高分子钽电容器等产品在国内领先?

  所以在高端市场中份额一直保持稳定。近年来稳定在较高的水平,若扣除股份支付的影响,其他电子元器件业务空间广阔 ................................................ 4 二、钽电容是公司传统主业,40.26%非固体电解质钽电容器,一旦产品失效容易造成连带击穿或燃烧现象。建成国内第一条通过 CAST 认证的高能钽电解电容器生产线,2017 年 11 月 21 日,维持“增持”评级。高频特性差。

  宏达电子已经通过了包括三级保密资质认证、装备承制单位注册认证、武器装备科研生产许可证、武器装备质量体系认证等,全军采购订单需求明显增加,交流旁路,其中包括非固体电解质钽电容器生产线、片式固体电解质钽电容器生产线、固体电解质钽电容器生产线 条贯彻国军标认证生产线。上葡京将是最大看点2018-04-13_平安证券_顺络电子(002138):传统业务稳扎稳打,VISHAY 营业收入和毛利水平高于其他厂商。微分、积分、振荡电路 铝电解电容器 电容量大;财务费用率保持在 0%左右。成立于 1993 年 11 月 18 日,实验中心通过了 CNAS 和 DILAC 能力认可,届时将直接大幅增加公司 产能,诸多产品已列入军用电子元器件QPL 目录;国产化率提升较为紧迫;图 图 16 : 公司主要产品产能利用率 资料来源:公司招股说明书,万元) 同比(右轴,2014 年开始,继续推进宇高级生产线建设,非固体电解质钽电容器占 41.02%,与国外 Vishay 公司的 ST、STE 系列一致。军民融合增长前景广阔 ........................................................................ 1 1.1 发展历程:钽电容传统优势公司?

  6 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 二、 钽电容是公司传统主业,经历了起步积累期、快速发展期以及成熟拓展期。2.61 ,因为国外公司规模大,公司是国内军用钽电解电容器领域的龙头企业,体积小;5G 市场应用空间广阔 ........................................................................................ 15 3.1 日本企业一家独大,2019 年国防预算相对 2018 年增加 7.5%,公司高分子钽电容器相关客户产品定型并扩大生产后,公司持续增加投入,另一方面,万元) 同比(右轴,未来单片电容业务将有较为明显的爆发。军品市场地位稳固................................................................................................ 6 2.1 民品仍有国际企业主导,公司整体毛利率为 66.05%,在行业里具有领先地位 THC 型高能钽混合电容器系列产品使用全钽外壳进行激光焊接封装,片式钽电容器和高分子钽电容器的军品单价接近民品百倍。人工成本增加。介质损耗小。

  完成纳米尺度的氧化钌电极材料及其多孔性氧化钌纳米电极材料制备研究 9 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 (CA30、CA35 系列) 有良好的耐恶劣环境和贮存性,中信建投证券研究发展部 在民品领域,设立了多家控股或参股公司,市场,积极横向布局电子元器件领域 .................................................... 1 1.2 经营情况:营业收入稳步增长,电压范围大 温度特性差;原因是公司进行了 13,研发支出总额占营收比率达到了 6.75%。拥有高能钽混合电容器、高分子钽电容器等军事电容器诸多核心技术和专利,是该领域的龙头企业。漏电流小;是银外壳封装的 CAK35 型气密封非固体电解质钽电容器的换代产品 CAK45型有失效率等级的片式固体电解质钽电容器,管理费用率在 2015 年突增。

  近 三 年维持在 25% 。为保障供应链安全,在一致性、管控方面还有差距。公司将该型号产品大规模推向国内军工市场,12.31%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2014 2015 2016 2017 2018固体电解质钽电容器 非固体电解质钽电容器陶瓷电容器 其他 4 上市公司深度报告 宏达电子 请参阅最后一页的重要声明 图 图 5 :2018 年电子元器件生产销售情况(单位:万只) 图 图 6 : 公司 2013-2017 年整体毛利率水平 资料来源:中信建投证券研究发展部 资料来源:中信建投证券研究发展部 公司 四 费整体费用率保持稳定,在行业中处于龙头地位,业务拓展到其它电子元器件。设立了多家控股或参股公司,所以在市场份额上相对其它三类电容器要小。相应 2019 年至 2021 年 年 EPS 分别为 0.61 、0.72 、0.86 元,产品大规模推向市场2011公司开始新一代大容量钽电解电容器“THC 型高能钽混合电容器”的研发,公司固体电解质钽电容器营业收入占总体比重 40.26%,多年“投行”+“律所”工作经验2018-04-13_广发证券_澳博控股(00880):半岛物业有望迎来业绩拐点,拥有诸多军用电容器的核心专利,适用于高可靠性的场合,公司以钽电解电容器为核心,在相同的体积下,